國聯(lián)民生證券發(fā)布研報稱，維持家用電氣行業(yè)“強于大市”評級。政策節(jié)奏及關(guān)稅影響下，空調(diào)1-2月內(nèi)外銷略好于市場預(yù)期，內(nèi)銷穩(wěn)健偏快，外銷延續(xù)高增，行業(yè)排產(chǎn)/龍頭訂單指引均較積極，龍頭釋放經(jīng)營面積極信號，政策彈性有望逐步釋放。2025年政策續(xù)作符合預(yù)期，支撐內(nèi)銷量價向上;龍頭2025冷年開端報表質(zhì)量優(yōu)異，出口接單好于悲觀預(yù)期，后續(xù)經(jīng)營支撐較強，內(nèi)需政策預(yù)期升溫，業(yè)績窗口值得重視。

　　1-2月家用空調(diào)產(chǎn)量3,346萬臺，同比+14.76%，銷量3,452萬臺，同比+20.56%，其中內(nèi)銷1,457萬臺，同比+8.82%，出口1,995萬臺，同比+30.88%，期末庫存1,676萬臺，同比-4.87%；分品牌，格力累計+11.53%(內(nèi)銷+2.86%，出口+28.49%)；美的累計+17.27%(內(nèi)銷+5.06%，出口+26.54%)；海爾累計+17.91%(內(nèi)銷+8.59%，出口+32.38%)；海信累計+34.42%(內(nèi)銷+21.33%，出口+41.10%)；長虹累計+75.93%(內(nèi)銷+64.38%，出口+93.68%)；TCL累計+29.21%(內(nèi)銷+14.08%，出口+34.09%)。

　　2025年1-2月空調(diào)內(nèi)銷出貨同比+9%，穩(wěn)健偏快，規(guī)模同期新高。2023/2024年1-2月空調(diào)內(nèi)銷分別同比+14%/+16%，而2025年1-2月內(nèi)銷同比增速及較2021年同期CAGR均為+9%，高基數(shù)上保持穩(wěn)健，略快于十年中樞;考慮政策銜接節(jié)奏影響，2024年末對2025年初需求或有虹吸，表現(xiàn)符合預(yù)期。從終端看，1-2月龍頭安裝卡在同期雙位數(shù)增速基礎(chǔ)上保持增長，奧維監(jiān)測年初至今(2024/12/30-2025/03/16)空調(diào)線上/線下零售量分別同比-2%/+12%，動銷整體平穩(wěn);展望后續(xù)，內(nèi)需政策預(yù)期強化，5月起內(nèi)銷基數(shù)走低，政策彈性逐步釋放，動銷旺季值得期待。

　　1-2月美的/格力/海爾家用空調(diào)內(nèi)銷量分別同比+5%/+3%/+9%，海信/長虹/奧克斯分別+21%/+64%/持平，龍頭整體穩(wěn)健，出貨動銷趨勢一致，二線有所分化。1-2月美的/格力空調(diào)內(nèi)銷出貨穩(wěn)健增長，美的規(guī)模同期新高，格力穩(wěn)步恢復(fù)。小米帶動下，長虹內(nèi)銷出貨高增;奧維監(jiān)測1-2月小米空調(diào)線上零售量/價分別同比+36%/+26%，逆勢增長，高端化成效突出。政策帶動下2024年9-12月空調(diào)全渠道零售量增長較1-8月提速28pct，價格漲幅擴大12pct，政策彈性突出；2025年以舊換新加力擴圍，量價向上延續(xù)至Q3較為確定，中高端或更受益。

　　1-2月家用空調(diào)外銷出貨量同比+31%，2024年1-2月同比+19%，延續(xù)較快增長，規(guī)模繼續(xù)新高。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線3月排產(chǎn)，2025年3-5月空調(diào)外銷排產(chǎn)分別+9%/+6%/+7%，1-2月龍頭外銷訂單預(yù)計延續(xù)穩(wěn)健增長，海外補庫或接近尾聲，關(guān)稅自2月初逐步落地生效背景下，表現(xiàn)或好于市場預(yù)期。展望后續(xù)，2024年Q2-Q4空調(diào)外銷出貨逐季分別同比+39%/+38%/+49%，基數(shù)偏高，同比增速預(yù)計向歷史中樞收斂，龍頭新興市場/OBM拓展有望持續(xù)貢獻增量。1-2月美的/格力空調(diào)外銷出貨量分別同比+27%/+28%，海爾/海信/長虹/TCL分別+32%/+41%/+94%/+34%，二線彈性較高。