大宗商品貿(mào)易巨頭Trafigura Group近日警告稱，全球銅庫存已降至極危險(xiǎn)的低水平。該公司預(yù)測，目前銅市場的庫存可再滿足4.9天的全球消費(fèi)，到年底只能滿足2.7天的消費(fèi)。通過分析銅市場細(xì)分領(lǐng)域供需狀況，本文認(rèn)為2022年全球銅市場低庫存主要源自中國，其新能源領(lǐng)域光伏和電動(dòng)車快速發(fā)展貢獻(xiàn)了全球銅需求的主要增量；預(yù)計(jì)銅低庫存將在2023年繼續(xù)存在。

　　

　　銅市場持續(xù)低庫存原因幾何　　

　　本文分析的全球銅庫存為國內(nèi)社會(huì)庫存+保稅區(qū)庫存+LME庫存+COMEX庫存。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至11月25日，國內(nèi)社會(huì)庫存11.34萬噸，保稅區(qū)庫存2.66萬噸，而LME庫存9.08萬噸，COMEX庫存3.41萬噸，全球庫存為26.49萬噸。按照國際銅研究組織(ICSG)統(tǒng)計(jì)的2021年全球精銅消費(fèi)量折算下來全球日精銅消耗量為7萬噸，目前銅市場的庫存只能滿足全球消費(fèi)的3.8天。相較于年初，全球去庫16萬噸，其中中國保稅區(qū)去庫16.1萬噸，由于保稅區(qū)去庫主要是搬進(jìn)國內(nèi)，因此本年度全球銅庫存去庫的主要力量還是來自中國。

　　

　　根據(jù)對(duì)我國精銅供需平衡表的統(tǒng)計(jì)，1—9月中國市場精銅總供應(yīng)較去年同期增加43萬噸，而國內(nèi)社會(huì)庫存(不含保稅區(qū)庫存，因?yàn)楸６悈^(qū)庫存的去庫會(huì)通過進(jìn)口體現(xiàn))去庫近7萬噸，雖然廢銅供應(yīng)減少8.57萬噸，但依然可見今年的去庫力量主要是來自需求端。

　　

　　本文從終端領(lǐng)域解讀中國需求端帶動(dòng)銅庫存去化。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國2021年終端耗銅分布在電力(46%)、家電(15%)、交通運(yùn)輸(10%)、建筑(9%)、機(jī)械電子(9%)、其他(10%)。2022年1—9月，我國電力領(lǐng)域耗銅增量為40萬噸。我國電力行業(yè)耗銅主要集中電網(wǎng)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，電網(wǎng)每投資1億元能帶動(dòng)800—1000噸的銅消費(fèi)，電源每投資1億元能帶動(dòng)200噸的銅消費(fèi)，而根據(jù)1—9月電網(wǎng)和電源投資數(shù)據(jù)可以計(jì)算出新增銅消費(fèi)分別為24萬、16萬噸。通過電源投資的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)1—9月電源投資增量主要來自太陽能領(lǐng)域，而根據(jù)1吉瓦太陽能耗銅5250噸推算，1—9月中國太陽能裝機(jī)量增加27吉瓦至52.6吉瓦，太陽能領(lǐng)域耗銅增量為14萬噸，與通過投資額測算的耗銅增量大體一致，由此可以判斷出1—9月電力領(lǐng)域耗銅增量為40萬噸。

　　

　　2022年1—9月，我國家電領(lǐng)域耗銅增量4.7萬噸。我國家電領(lǐng)域耗銅主要集中在空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)和冰柜領(lǐng)域，其中空調(diào)占比85%。1—9月，中國家電耗銅149萬噸，較去年同期增加4.7萬噸，空調(diào)領(lǐng)域貢獻(xiàn)全部增量，雖然冰箱和冷柜今年產(chǎn)量持續(xù)下降，但空調(diào)在今年6月開始銷量同比轉(zhuǎn)正，而且夏季極端天氣也拉動(dòng)了空調(diào)的產(chǎn)銷，從而令空調(diào)產(chǎn)量回升帶動(dòng)了整個(gè)家電領(lǐng)域耗銅增加。

　　

　　2022年1—9月，我國車市耗銅增加16.8萬噸。1—9月，我國車市乘用車大幅增長17.24%而商用車大幅下跌32.57%，細(xì)分領(lǐng)域看，乘用車領(lǐng)域增長主要來自新能源車大增119.22%而燃油車同比微降1.3%，而單臺(tái)新能源車耗銅量較燃油車增加30—50公斤，新能源車爆發(fā)是今年車市耗銅增加的主要推動(dòng)力。

　　

　　2022年1—9月，我國地產(chǎn)領(lǐng)域耗銅減少7.4萬噸，不過由于該領(lǐng)域耗銅占比相對(duì)較小，因此減量幅度有限。另外，機(jī)械電子和其他領(lǐng)域每年耗銅量在125萬—130萬噸，由于該領(lǐng)域用銅量分散，今年這兩塊銅消費(fèi)或下滑5萬—10萬噸。

　　

　　通過上述分析可以看出，今年來自地產(chǎn)端的訂單較差而國網(wǎng)訂單較好，從終端耗銅量也能看出電力領(lǐng)域耗銅增加40萬噸而地產(chǎn)領(lǐng)域減少7.4萬噸。2022年新能源車超預(yù)期增長且新能源車耗銅高于傳統(tǒng)車，從而使得車市耗銅增加16.8萬噸，家電在空調(diào)托底下耗銅微增。整體上可以看出，今年銅消費(fèi)在電力和車市帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)正增長，而家電微增，地產(chǎn)貢獻(xiàn)主要減量。

　　

　　全球銅行業(yè)供需分析及展望　　

　　2023年全球銅礦產(chǎn)能進(jìn)入釋放高峰期，推動(dòng)精銅供應(yīng)繼續(xù)回升　　

　　2022年，我們觀察到銅精礦TC大幅走強(qiáng)，中國銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT)敲定四季度銅精礦加工費(fèi)采購指導(dǎo)價(jià)93美元/噸及9.3美分/磅，創(chuàng)2017年以來新高，銅礦市場供應(yīng)充裕。根據(jù)我們對(duì)全球128座主要礦山產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2022年全球新增銅礦產(chǎn)量76.1萬噸，主要增量來自新建和擴(kuò)建礦山產(chǎn)能釋放，智利和秘魯都有大礦投產(chǎn)，但產(chǎn)出釋放主要集中在2023年，且智利因安全事故、干旱、勞工行動(dòng)導(dǎo)致其2022年銅礦產(chǎn)出下降。秘魯也鮮有增量，主要增量來自剛果金Kamoa擴(kuò)產(chǎn)(23萬噸)、玉龍銅礦產(chǎn)能釋放(17萬噸)、印度尼西亞Grasberg產(chǎn)能釋放(10萬噸)。

　　

　　由于新建和擴(kuò)建礦山的逐漸投產(chǎn)以及智利、秘魯在產(chǎn)礦山逐漸恢復(fù)生產(chǎn)，全球銅礦供應(yīng)增量在2023年達(dá)到高峰，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2023—2025年，全球每年新增銅礦供應(yīng)量140萬、62萬、53萬噸，銅礦供應(yīng)在可預(yù)見的未來仍將持續(xù)增長。

　　

　　在銅礦供應(yīng)繼續(xù)寬松且冶煉廠盈利能力向好的帶動(dòng)下，全球煉廠開工積極性進(jìn)一步回升。2022年我國新增冶煉產(chǎn)能有富冶和鼎8月投產(chǎn)12萬噸、金冠銅業(yè)10月投產(chǎn)8萬噸、清遠(yuǎn)江銅將于12月底投產(chǎn)10萬噸、陽新宏盛在11月投產(chǎn)40萬噸，累計(jì)新增產(chǎn)能70萬噸。加上2022年我國因?yàn)橐咔椤⒏邷靥鞖獾纫蛩赜绊憣?dǎo)致1—9月開工率較去年同期減少7個(gè)百分點(diǎn)或影響產(chǎn)量60萬噸，2023年在中性預(yù)期下，我國冶煉企業(yè)開工率回到正常水平，加上投產(chǎn)產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)2023年中國冶煉廠能消化全球新增的140萬噸銅精礦，全球新增精銅產(chǎn)量也能達(dá)到140萬噸。

　　

　　2023年全球銅需求增量預(yù)計(jì)主要來自于脫碳領(lǐng)域　　

　　國內(nèi)電網(wǎng)投資在2023—2025年增量有限，目前市場預(yù)計(jì)“十四五”期間電網(wǎng)計(jì)劃投資額接近3萬億，根據(jù)2021年完成投資額4951億、2022年計(jì)劃投資額6250億，預(yù)計(jì)2023—2025年年均投資額6266億元，因此電網(wǎng)投資預(yù)計(jì)增量有限。

　　

　　新能源領(lǐng)域光伏貢獻(xiàn)主要增量，2023年全球光伏將繼續(xù)爆發(fā)，機(jī)構(gòu)預(yù)測2023年全球光伏裝機(jī)量在330吉—360吉瓦，預(yù)計(jì)較2022年增加110吉瓦，耗銅增量57.75萬噸；而風(fēng)電領(lǐng)域根據(jù)我們的測算，2023—2024年增量十分有限，為2萬—3萬噸。總體來看，2023年全球新能源領(lǐng)域增量在60萬噸。

　　

　　機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2022年中國新能源車銷售有望達(dá)到662萬輛，同比增長102%；2023年中國新能源車銷售有望達(dá)到1036萬輛，同比增長56%。根據(jù)前文測算預(yù)計(jì)2023年中國新能源車耗銅增量接近30萬噸，乘用車市場信息聯(lián)席會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，世界新能源乘用車銷售達(dá)到421萬臺(tái)，中國新能源乘用車占59%，以此數(shù)據(jù)估算，在2023年中國新能源車在全球占有率不變情況下，預(yù)計(jì)海外新能源車2023年耗銅增量20萬噸。總體來看，2023年全球新能源車耗銅增量在50萬噸左右。

　　

　　2023年，中國地產(chǎn)領(lǐng)域耗銅量預(yù)計(jì)回升，中性預(yù)計(jì)2023年地產(chǎn)竣工增速恢復(fù)至10%，考慮到地產(chǎn)領(lǐng)域耗銅在120萬噸，預(yù)計(jì)2023年中國地產(chǎn)領(lǐng)域耗銅增量在10萬噸。

　　

　　通過分析可以看出，全球新能源+全球新能源車+中國地產(chǎn)在2023年將累計(jì)貢獻(xiàn)增量120萬噸。近日國際貨幣基金組織(IMF)在最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中預(yù)測明年全球國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率為2.7%，在2023年銅礦供應(yīng)增量140萬噸且完全轉(zhuǎn)化為精銅的背景下，2023年全球能實(shí)際累庫的增量估計(jì)不足10萬噸。

　　

　　低庫存將在2023年繼續(xù)存在　　

　　通過上述分析，可以發(fā)現(xiàn)2022年全球銅市持續(xù)低庫存主要來自中國新能源領(lǐng)域光伏和電動(dòng)車快速發(fā)展，貢獻(xiàn)銅市主要需求增量，而地產(chǎn)領(lǐng)域耗銅有所下滑，但由于其占比相對(duì)較小整體減量有限。2023年，全球銅礦產(chǎn)能進(jìn)入釋放高峰期，預(yù)計(jì)增量達(dá)140萬噸。在冶煉廠盈利能力向好以及開工率恢復(fù)背景下，預(yù)計(jì)2023年中國煉廠能消化海外礦供應(yīng)增量，精銅產(chǎn)量增量在140萬噸左右。

　　

　　從需求端來看，2023年我國新能源領(lǐng)域繼續(xù)發(fā)力以及地產(chǎn)領(lǐng)域恢復(fù)，預(yù)計(jì)累計(jì)貢獻(xiàn)需求增量120萬噸，再加上全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長帶來的其他領(lǐng)域需求小幅恢復(fù)，2023年累庫增量將不足10萬噸。考慮到當(dāng)前全球銅庫存僅25萬噸，而2023年累庫幅度有限，預(yù)計(jì)低庫存將在2023年繼續(xù)存在。低庫存對(duì)銅價(jià)的支撐不改，銅價(jià)下有底但向上推動(dòng)力更多來自宏觀，低庫存導(dǎo)致的內(nèi)外價(jià)差結(jié)構(gòu)偏強(qiáng)局面繼續(xù)存在。